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作者｜睿研君 编辑｜MAX
来源｜蓝筹企业评论
这个月初，外媒报道日本光刻胶对华出口中断。国内光刻胶进口依赖度高达 80%左右，其中日本占比 54.5%，2024 年进口额约 13.6 亿美元。
目前公开信息并未证实日本政府及企业已正式官宣这一措施，但相关报道已在业界引起广泛关注和讨论。
如果出口中断属实，其影响将根据芯片制造工艺的不同而呈现显著差异，具体情况如下：
成熟制程（0.35μm以上）：主要使用G/I线光刻胶。目前国产化率相对较高（约20%），供应链有较好的缓冲能力，预计受影响较小。
中端制程（28nm-90nm）：主要使用KrF光刻胶。该领域进口依赖度极高（超过95%），而国产化率不足5%。若供应中断，将面临巨大的供应缺口，对相关芯片生产线构成直接威胁。
先进制程（28nm以下）：主要使用ArF光刻胶，其进口依赖度超过90%，国产化率同样低于5%。用于7nm以下的EUV光刻胶则完全依赖进口。这部分是受影响最严重、技术替代难度最大的领域。
国内产业现状：国产化进程显著加速
外部压力正成为国产光刻胶产业发展的强大催化剂。自2024年下半年起，国内产业链的替代进程已明显加快，根据行业分析，2025年国内光刻胶整体国产化率已提升至约25%，较2023年实现翻倍。
目前，国内已形成一批在各自领域取得关键突破的企业，见下表。
高端领域（攻坚ArF/KrF）
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中低端与配套领域（快速放量）
此外，清华大学等科研机构在EUV光刻胶材料上也取得了原理性的重要进展，为未来突破提供了可能路径。
但业界承认，国产光刻胶产业尽管成长迅速，尤其是在高端领域，仍面临三大核心挑战：
原材料依赖：制造高端光刻胶所需的树脂、光敏剂等核心原料，进口依赖度仍然很高（超过60%），是产业链的薄弱环节。
认证壁垒极高：光刻胶进入芯片生产线需要漫长的验证过程，通常长达2-3年，这是国产产品替代进口必须跨越的关卡。
技术代差依然存在：在EUV光刻胶等最前沿领域，国产技术仍处于研发早期，与国际最先进水平存在代差。
四家好公司，都已经很贵，由于前期整体行业被炒高，面临股价回落，如果有耐心也许有机会等到好价格
在光刻胶细分领域，彤程新材、南大光电、安集科技、雅克科技四家公司在我们看来特别值得关注。
彤程新材，是一家核心财务趋势稳健且高质量的增长的好公司。这家公司展现出了非常典型的 “稳健增长与盈利质量持续提升” 的优质成长股特征。在之前分析过的所有公司中，其财务数据表现出难得的“既好又稳”的品质。
营收与利润过去三年及未来预测，公司营收和净利润增长率始终维持在 10%-30% 的区间内，没有出现大起大落。这种线性、可预测的增长曲线，在波动较大的半导体板块中非常珍贵，说明公司业务发展处于健康、可控的轨道。
ROE（净资产收益率）从2022年的 9.80% 开始，持续、稳步地提升，预计到2027年将达到 21.69%。这表明公司为股东创造价值的能力在系统性增强，是管理层运营卓越和业务壁垒提升的直接体现。
净利润增速持续高于营收增速佳荣网配，也印证了其盈利能力的改善。
市场给予彤程新材的估值，与其稳健增长和高盈利改善的趋势相匹配。
基于2024年业绩，PE为40.54倍。对于一个利润增长27%、ROE超过15%的公司，这个估值水平相对合理。
预测PEG在 1.35-1.97 之间，略高于1。这表明市场为其稳健增长和优秀的ROE趋势支付了一定的溢价，但这种溢价相较于许多同类公司（如南大光电、上海新阳的远期高预期）更为克制，估值泡沫较小。
南大光电，是市场最热的公司，估值非常贵。
南大光电呈现出明确的 “营收利润双增长，增速处于高位” 的态势。
营收在2024年实现38.08% 的高增长后，预测未来三年增速将维持在16%-21%的较高水平。这远超行业平均增速，直接反映了在国产替代驱动下，公司产品（尤其是核心的ArF光刻胶）市场需求旺盛，正处于快速放量期。
净利润增长更为强劲，2025年预测增速达36.30%，且持续高于营收增速。这表明公司不仅在做大收入，其盈利能力也在同步增强，可能源于高毛利产品占比提升或规模效应显现。
ROE（净资产收益率）在2024年短暂回落后，预测将从2025年起稳步回升至11%-12%的区间。这显示公司为股东创造价值的能力在持续改善。
ROA（总资产收益率）呈现逐年上升趋势，说明公司运用全部资产获取利润的效率在不断提高。
当前估值以2024年实际净利润计算，PE（市盈率）为82.02倍，这是一个非常高的水平。
公司2025年预测PEG为2.16倍（一般认为PEG=1表示估值与成长性匹配），当前股价已两倍多透支了未来部分增长预期。
安集科技
安集科技（CMP抛光液和光刻胶去除剂龙头）是一家 “高盈利、稳增长” 的成熟期技术领先者，与处于高速扩张期的南大光电形成了鲜明对比。
营收与利润2024年均实现了超过30%的高增长，且预测未来三年营收增速在22%-37%之间，净利润增速在23%-50%之间。增长曲线平滑、可预测性强。
预测显示净利润增速持续高于营收增速，这通常意味着产品结构优化、毛利率提升或费用控制得力，是高质量增长的标志。
ROE（净资产收益率）是表现最突出的指标。公司历史及预测的ROE长期稳定在20%左右的高水平，远超同业。这证明公司不仅赚钱，而且运用股东资本创造利润的效率极高。
ROA（总资产收益率）同样维持在17%以上的高位，且预测持续提升，说明公司整体资产的运营效率非常优秀。
市场给予安集科技的估值，相对理性地反映了其高质增长和龙头地位。
基于2024年实际业绩，PE为33.74倍。在半导体材料公司中，这个估值水平与其近20%的ROE和超过30%的利润增速相比，显得颇具吸引力。
未来几年的预测PEG大多围绕1倍上下波动（0.84-1.13），这表明市场给出的估值与其盈利增长预期基本匹配，没有出现明显的过度溢价或低估。
雅克科技
雅克科技在2024年经历业绩“跃升”后，正迈入“稳健增长通道”的综合平台型公司的形象。它与我们之前分析的几家聚焦单一主业的公司有显著不同。
2024年是关键转折点，营收和净利润增速分别飙升至44.84% 和50.41%，显著高于前两年的平缓增长。这通常意味着新业务放量、行业需求爆发或并购整合见效。
预测显示，这种高增长将回归到更稳健的水平（未来几年营收增速约19%-26%，利润增速约24%-32%）。
ROE（净资产收益率） 的变化最为亮眼：从2023年前的8%左右，跃升至2024年的12.10%，并预计将持续提升至17%以上。这标志着公司的盈利模式和资本效率发生了质的改善，从一家普通企业跨入了高价值企业的门槛。
净利润增速持续高于营收增速，也印证了其盈利能力的增强。
当前估值基于2024年跃升后的利润，其PE为31.64倍。相对于其50%的利润增长和超过12%的ROE，这个估值在半导体材料公司中显得比较合理甚至有一定吸引力。
预测PEG普遍在1以下（0.63-0.92），这表明市场当前给予的估值佳荣网配，相对于其未来的盈利增长预期来说，并未出现明显溢价，性价比较好。
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